Dal risparmio al credito: il ruolo delle banche

I DEPOSITI SONO UNA FONTE CRUCIALE DI FINANZIAMENTO PER LE BANCHE, NECESSARIA PER SOSTENERE IL CREDITO ALL'ECONOMIA REALE. PER QUESTO IL LORO AUMENTO E' INDISPENSABILE PER FINANZIARE LA RIPRESA NEL 2021. UNO STUDIO ANALIZZA COME E' CAMBIATA L'ALLOCAZIONE DEL PORTAFOGLIO DELLE FAMIGLIE A PARTIRE DELLA RIFORMA FISCALE E COME HA INFLUITO SUI PRESTITI

di Elena Carletti e Filippo De Marco, rispettivamente professore ordinario e assistant professor presso il Dipartimento di finanza

Nel 2012 le famiglie italiane detenevano circa 360 miliardi di euro di obbligazioni emesse dalle banche italiane. Da allora, tuttavia, le banche hanno smesso di collocare obbligazioni direttamente presso le famiglie e lo stock di obbligazioni bancarie retail è lentamente sceso a quasi zero nel 2020, in quanto le obbligazioni sono giunte a scadenza e non sono state rinnovate. Allo stesso tempo, i depositi bancari detenuti dalle famiglie non sono mai stati così elevati come oggi (1,2 trilioni di euro). Che cosa ha causato questo grande cambiamento nell'allocazione del portafoglio delle famiglie? E la sostituzione del finanziamento bancario dalle obbligazioni al dettaglio ai depositi ha influito sui prestiti bancari? In questo studio cerchiamo di rispondere ad entrambe le domande sfruttando gli effetti della riforma fiscale italiana sul portafoglio titoli nel 2011, insieme ai dati del prestito granulare di Banca d'Italia.

Se molti fattori hanno certamente contribuito al passaggio dai titoli al dettaglio (per esempio, le regole di "burden-sharing" sul debito junior approvate dalla Commissione Europea nel 2013, o le regole di "bail-in" introdotte con la Direttiva Banca per il Recupero e la Risoluzione nel 2016), individuiamo un chiaro schema nei dati del settembre 2011, dopo l'approvazione di un nuovo regime fiscale per i titoli detenuti dalle famiglie da parte dell'ultimo governo Berlusconi. Prima di allora, gli interessi attivi sui depositi e sulle obbligazioni erano tassati rispettivamente al 27% e al 12,5%, mentre in seguito le due aliquote d'imposta sono state equiparate al 20%. Questo cambiamento ha indotto uno shock nella domanda di obbligazioni e depositi bancari da parte delle famiglie, poiché i depositi sono diventati più attraenti rispetto alle obbligazioni. Ne è seguito che, nel giro di due anni dalla riforma, le famiglie hanno sostituito 75 miliardi di euro di obbligazioni bancarie con depositi, causando un significativo cambiamento nella raccolta al dettaglio delle banche.

Questa sostituzione dalle obbligazioni al dettaglio ai depositi è avvenuta a seguito della riforma fiscale del 2011 e rappresenta un'opportunità unica per valutare come le caratteristiche distintive del contratto di deposito possano influenzare il prestito bancario. I depositi sono un contratto esigibile che espone le banche alla minaccia di corse, soprattutto nei periodi di crisi in cui i fondamentali bancari sono deboli. Al contrario, a causa della maggiore durata e della limitata liquidità del mercato secondario, le obbligazioni bancarie al dettaglio rappresentano una fonte di finanziamento più stabile. La differenza di probabilità di una corsa tra le due fonti di finanziamento è fondamentale per comprendere l'effetto di una maggiore dipendenza delle banche dai depositi per le loro politiche di prestito.
Fin dal suo incipit, la letteratura di intermediazione finanziaria sull'intermediazione finanziaria ha infatti riconosciuto la natura esigibile del contratto di deposito come caratteristica contrattuale distintiva che spiega il tradizionale modello di business delle banche commerciali che combina il finanziamento dei depositi a breve termine con il prestito a lungo termine, spesso insieme agli impegni di prestito sotto forma di linee di credito. L'idea principale è che la minaccia di corse incorporate in un contratto di debito esigibile come i depositi spiega la convenienza per le banche di fornire sia linee di credito (Kashyap, Rajan, e Stein, 2002) sia finanziamenti opachi e illiquidi a lungo termine con debito (Calomiris e Kahn, 1991, e Diamond e Rajan, 2001).

I nostri risultati sono piuttosto sorprendenti. In primo luogo, studiamo in dettaglio la sostituzione delle obbligazioni al dettaglio con i depositi, e dimostriamo che le banche nelle province con volumi più elevati di obbligazioni bancarie prima della riforma hanno registrato un aumento maggiore dei depositi totali - e in particolare dei depositi a termine - e una corrispondente riduzione delle obbligazioni. In secondo luogo, studiamo come l'aumento della dipendenza delle banche dal finanziamento dei depositi influisce sulle loro politiche di prestito. Troviamo che il cambiamento nel finanziamento bancario a seguito della riforma ha portato a importanti cambiamenti compositivi: la maggiore dipendenza dai depositi ha portato a un aumento sia delle linee di credito che dei prestiti a lungo termine, in particolare verso le imprese a basso rischio. Al contrario, il credito a termine verso le imprese a rischio è invece in diminuzione, in particolare verso le banche con fondamentali peggiori, naturalmente più esposte alle corse.

Nel complesso, questi risultati sono coerenti con l'idea che i depositi sono una fonte cruciale di finanziamento per le banche, necessaria per sostenere il credito all'economia reale. Questo può essere importante anche alla luce dell'aumento dei depositi dopo Covid-19: negli Stati Uniti, infatti, le banche più grandi hanno ricevuto un grande afflusso di nuovi depositi all'inizio della crisi, poiché le famiglie cercavano un posto sicuro per i loro risparmi. L'aumento dei depositi sarà necessario alle banche per finanziare la tanto necessaria ripresa nel 2021 e oltre.