Banche al centro (dell'intermediazione)
LA CRISI CHE STIAMO VIVENDO, DIVERSAMENTE DA QUELLE PRECEDENTI, HA COLPITO L'ECONOMIA REALE E NON IL SETTORE FINANZIARIO. LA NECESSITA' DI NUOVA LIQUIDITA' ALLE IMPRESE E I RISCHI LEGATI ALLA LORO SOLVIBILITA' HANNO RIDATO UN RUOLO DI PRIMO PIANO AGLI ISTITUTI BANCARI. SAPRANNO SUPERARE LO STRESS DI UNA EVENTUALE NUOVA ONDATA DI NON PERFORMING LOANS?di Elena Carletti, Professore di Finance, Universita' Bocconi
L'epidemia di Covid-19 nei primi mesi del 2020 ha disegnato una nuova filigrana per l'economia e, di conseguenza, per il settore finanziario. La crisi della Covid-19 è profondamente diversa dalla crisi finanziaria del 2007-2009 e dalla crisi del debito sovrano del 2011-2013. In primo luogo, colpisce direttamente l'economia reale, combinando le interruzioni dell'offerta dovute alle interruzioni della catena globale con il congelamento della domanda a seguito del lockdown. In secondo luogo, costituisce uno shock esogeno, improvviso e simmetrico per numerose economie. Come tale, richiede risposte politiche diverse rispetto alle crisi precedenti. La necessità più urgente riguarda la fornitura di liquidità alle aziende, di qualsiasi dimensione. Questa liquidità è stata iniettata direttamente attraverso le politiche di prestito del governo e di finanziamento della banca centrale o attraverso il settore bancario, per lo più sotto forma di moratorie di pagamento e garanzie statali. Per esempio, nel marzo 2020 la Banca Centrale Europea (BCE) ha allentato le condizioni delle sue Targeted Longer-Term Refinancing Operations (TLTRO III) per sostenere l'accesso delle imprese al credito bancario, ha ampliato l'elenco delle attività idonee per le garanzie societarie e anche la gamma di attività idonee per i suoi acquisti nell'ambito del Corporate Sector Purchase Program (CSPP) per includervi i non-financial commercial paper. Allo stesso tempo, diversi governi dell'Eurozona hanno offerto alle imprese, attraverso le rispettive banche nazionali, garanzie all'esportazione, assistenza di liquidità e linee di credito, che vanno dal 38,6% del PIL in Germania e dal 29,8% del PIL in Italia, al 14% in Francia e al 9,1% in Spagna (Anderson et al., 2020).
Nonostante le massicce risposte politiche, permangono diverse importanti preoccupazioni. Una prima questione riguarda la solvibilità delle imprese. Poiché la liquidità raggiunge le aziende attraverso il debito, aumenta la loro leva finanziaria, aumentando così il loro rischio di default e lasciandole vulnerabili, con poco spazio per investire e crescere. Inoltre, è probabile che la crisi porti a un sostanziale calo dei profitti delle imprese, riducendo così la capitalizzazione delle imprese. Per esempio, utilizzando un campione rappresentativo di imprese italiane, Carletti et al. (2020) hanno rilevato che un blocco di 3 mesi comporta un calo aggregato annuo degli utili di 170 miliardi di euro, con un'erosione del patrimonio netto implicita di 117 miliardi di euro per l'intero campione e di 31 miliardi di euro per le imprese in difficoltà, ovvero imprese che finirebbero per avere un valore di patrimonio netto negativo dopo lo shock. Come conseguenza di queste perdite, circa il 17% delle imprese del campione, i cui dipendenti rappresentano l'8,8% dell'occupazione totale del campione, si trova in difficoltà. Il deficit patrimoniale e l'incidenza del distress sono concentrati nelle piccole e medie imprese, con un tasso di distress del 18,1% rispetto al 14,3% per le medie imprese e del 6,4% per le grandi imprese, e nei settori manifatturiero e del commercio all'ingrosso. Questi risultati evidenziano l'urgente necessità di pensare alla solvibilità delle imprese, non solo alla liquidità, e di iniettare nuovo capitale proprio nelle imprese redditizie.
Alcuni governi si stanno già muovendo in questa direzione. Il governo federale tedesco ha già stanziato 100 miliardi di euro per iniettare capitale proprio e acquistare partecipazioni in (grandi) imprese colpite dallo shock COVID-19 attraverso i cosiddetti fondi di stabilizzazione economica, 50 miliardi di euro in sovvenzioni dirette alle imprese individuali in difficoltà e alle microimprese e 2 miliardi di euro per espandere i finanziamenti di capitale di rischio alle start-up, alle nuove imprese tecnologiche e alle piccole imprese. Questi finanziamenti federali sono integrati da alcune iniziative regionali. Nel frattempo, le iniezioni di capitale proprio fornite alle imprese da altri governi dell'Eurozona impallidiscono rispetto ai dati tedeschi, in particolare a causa dei significativi obblighi di debito sovrano esistenti in alcuni di questi paesi. Per superare questa asimmetria, Boot et al. (2020a, 2020b) hanno proposto la creazione di un nuovo European Pandemic Equity Fund (EPEF), con l’obiettivo di fornire supporto azionario in particolare alle piccole e medie imprese che non sarebbero in grado di finanziare facilmente il finanziamento azionario altrove.
Una seconda importante preoccupazione riguarda il settore bancario. Sebbene la pandemia di Covid-19 non sia di per sé uno shock finanziario, essa si verifica alla fine di un decennio di profonda trasformazione del settore finanziario a causa dei tassi di interesse persistentemente bassi, della regolamentazione più severa e della concorrenza delle banche ombra e dei nuovi operatori digitali. Questi fenomeni hanno contribuito ad aumentare la solvibilità degli istituti finanziari, ma anche a contenere la loro redditività e di conseguenza la valutazione del mercato, in particolare in Europa.
L'andamento della nuova crisi per il settore bancario è altamente incerto. Finora le banche hanno affrontato abbastanza bene la nuova situazione nonostante lo shock reale molto avverso. Inoltre, le banche sono tornate al centro della catena di intermediazione in quanto sono considerate uno strumento utile (dalle banche centrali e dalle autorità fiscali) per sostenere le reali esigenze di liquidità e di finanziamento del settore. Inoltre, hanno accelerato in modo significativo la loro trasformazione digitale a causa della necessità di lavorare in modo intelligente e di operare a distanza. Tuttavia, la gravità della crisi può mettere le banche sotto stress per il futuro, in particolare se dovessero emergere insolvenze su larga scala nel settore delle imprese e tra le famiglie, portando a una nuova ondata di non-performing loans.
